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三季度经济数据与市场点评:短期扰动仍在,中期压

2019-10-03 21:03 来源:未知

工业增加值:增速下滑,主因采矿业、公用事业表现较弱。8月工业增加值同比增长6.0%,较7月(6.4%)进一步下滑,其中采矿业(-3.4%)连续3个月增速下滑,公用事业(8.7%)有所回落,制造业(6.9%)环比小幅改善但仍然较低。制造业方面,化学原料及制品制造业(3.2%)、医药制造业(11.6%)、汽车制造业(14.5%)增速有所改善,黑色金属冶炼(0.9%)、金属制品(4.4%)、非金属矿物制品(1.3%)增速有所下滑。分行业产量来看,8月上游原煤(4.1%)、焦炭(-5.3%)、原油(-3.1%)、发电(4.8%)均有下降;粗钢(8.7%)连续第二个月产量高增,但钢材(0.5%)、水泥(-3.7%)增速进一步下行显示终端需求并无显著改善,汽车(4.7%)产量增速小幅回升。整体来看,8月采矿业产量增速下行是导致表现较弱的主要原因,制造业表现分化。

需求端来看,4季度向下的趋势进一步明确;供给端来看,传统行业继续回落,高端制造业带动工业增加值反弹;经济大幅下行的可能性在减小,但下行压力已经显现。对于股市来说,3季度GDP名义增速11.16%基本与2季度持平,相对1季度的高点来说,回落趋势已经出现,随着基本面下行压力逐渐增大,名义GDP的增速还会继续下行,带动企业利润回落,因此未来主板将承受一定的压力,相对来说,创业板将具有比较优势,尤其是具有消费升级和科技创新属性的领域,再结合今年的结构性行情,4季度重点推荐前期超跌的TMT、医药、环保等行业;对于债市来说,在基本面下行的背景下,利率的底部或正在形成,建议战略性看多并开始做多利率债。

本期投资提示:

1、9月名义固定资产投资回升,但3季度整体名义和实际投资均下滑。9月固定资产投资上升至6.2%,基建投资(15.7%)和房地产投资(9.2%)小幅回升下,制造业投资(2.2%)小幅回落。但从季度数据看,名义投资与实际投资继续回落,3季度名义投资较2季度进一步小幅下行(从Q2的8.3%降至Q3的5.5%),实际投资回落更多(从Q2的3.2%降至Q3的-1.1%)。基建投资和房地产投资在季末效应提振下出现回升,但占比较大的制造业投资增速相对疲弱。制造业中,传统行业承压供给侧改革和环保压力,新兴行业中计算机保持较高增速,但医药和化学原料减速。未来看,在信用收缩的背景下,基建投资受制于财政支出减弱、信贷额度边际降低和专项金融债停发,房地产投资的棚改货币化边际效应也在减弱,制造业投资中的民间投资资金来源以及私营企业ROE改善程度下降仍是掣肘因素,4季度投资下行压力较大。

    固定资产投资:增速单月大幅回落,主因基建投资增速显著下行、制造业增速低位徘徊。

    今日统计局公布9月经济数据,GDP实际同比6.8%,预期6.8%,前值6.9%;工业增加值同比6.6%,预期6.5%,前值6.0%;固定资产投资累计同比7.5%,预期7.8%,前值7.8%;社会消费品零售总额同比10.3%,预期10.1%,前值10.1%。我们点评如下:需求端来看,4季度向下的趋势进一步明确。9月固定资产投资单月同比虽回升至6.2%,但仍处于历史低位,1-8月累计增速7.8%,1-9月累计增速继续下行至7.5%,今年以来的中枢下行趋势未发生改变。其中,制造业投资单月同比2.2%,较8月下降0.1%,仍然疲弱,价格提升带来的业绩改良无法拉动投资;基建投单月小幅回升至15.7%,可能与9月财政支出环比上升有关,但由于前三季度财政支出节奏较快,地方政府融资约束未见放松,预计4季度基建投资仍将下行;地产投资虽回升至9.2%,购置土地面积也再度跳升至25.55%,与销售负增长(-1.5%)出现一定背离,但我们理解,销售、拿地、投资的地产周期正在拉长,目前的投资情况对应之前一轮的销售高峰,相应的投资高点已在今年四月份出现,往后看,地产投资不会再超过年内高点,4季度将边际下降。消费部分,9月社消零售小幅回升至10.3%,中西药品(14.6%)和石油及制品(8.5%)回升的幅度最大,但汽车、家电等消费未见提升,在汽车与地产销售偏弱的大背景下,4季度消费增速难有大幅上升。整体来看,生产端的扰动无法改变需求端的短期下行趋势。

    工业增加值:4月增速回升至7.0%,主因春节较晚导致部分生产活动集中至4月。4月工业增加值同比增长7.0%,较3月大幅回升1个百分点,其中采矿业(-0.2%)、制造业(7.4%)、公用事业(8.8%)增速均有改善。4月工业生产的改善一方面与今年春节较晚、3月工业生产受到开工较晚的影响,部分生产集中至4月有关;另一方面华北地区冬季限产对3月工业生产形成一定负面影响,也一定程度造成4月工业生产比较集中的情况;此外去年基数相对较低。制造业方面,金属制品(5.4%)、通用设备(9.7%)、专用设备(13.2%)、非金属矿物制品(1.9%)增速有所回升,汽车制造(11.9%)增速回升主因基数回落。

    2、工业增加值季节性回升。9月工业增加值回升至6.6%,与出口交货值、发电量等数据相印证,采矿业跌幅加大,水电气部分增速下滑,但制造业增加值同比回升。制造业中,新兴行业回升,但装备制造业以及通用专用设备行业增速有所下滑,而传统行业中黑色和有色冶炼行业跌幅加深。10月份以来的高频数据看,短期生产有走弱迹象,季末效应消退,环保限产提前,4季度工业生产下行压力较大。

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